读《结构性改革》有感：我国新一轮退市制度改革所思

　　办公室 李广东

　　本人近期阅读了黄奇帆同志的《结构性改革》一书，作为一名国资国企战线工作者，着重学习了该书第三章新时代我国资本市场高质量发展之路，并结合其他相关文献资料对我国资本市场新一轮退市制度改革进行了简单梳理分析。

　　一、我国退市制度沿革

　　退市制度是资本市场一项基础性制度，是指证券交易所制定的关于上市公司暂停、终止上市等相关机制以及风险警示板、退市公司股份转让服务、退市公司重新上市等退市配套机制的制度性安排。

　　我国退市制度经历了框架建立、初步启动、调整完善、逐渐成熟等时期，发展沿革如下：

　　（1）框架建立（1994-2001）：1994年《公司法》和1999年《证券法》搭建了我国退市制度的基本法律框架。

　　（2）初步启动（2001-2005）：2001年连续四年亏损的PT水仙被要求终止上市，成为我国第一家退市的公司。

　　（3）调整完善（2005-2012）：针对创业板公司的风险特征，引入财务退市标准，以及市场类指标，从法律层面赋予了交易所暂停、恢复、终止上市权利。

　　（4）逐渐成熟（2012-当前）：完善相关财务退市标准，同时首次推出面值退市标准。2012年完善了主动退市制度，明确实施重大违法强制退市制度。2018年细化了四类重大违法退市情形，新增社会公众安全类重大违法强制退市情形。2020年新一轮退市制度改革正式落地。

　　二、我国退市制度改革势在必行

　　30多年来，我国资本市场坚持了社会主义市场化方向、法制化需求、公开化制度和国际化导向；在探索中前进，在改革中创新，在总结教训中积累经验、改进管理方法，从无到有、从小到大，走出了一条符合市场规律和我国国情的发展道路，已然成为世界第二大规模的资本市场。

　　但对比成熟的资本市场，如美国上市公司一年退市的有8%-10%，而我国资本市场由于制度不健全，并且不良上市公司及其所属地方政府想方设法逃避退市，每年退市的只有1%左右，甚至有些年份几乎没有退市的。每年上市公司数量远远高于退市公司数量，资本市场规模不断扩大，不良上市公司越来越多，股市投资重点分散，易跌难涨，增量稍有减弱或新股发行稍有提速时，市场就会“跌跌”不休、恶性循环，我国股市国民经济晴雨表功能丧失，加大退市制度改革势在必行。因此，2020年我国启动了新一轮退市制度改革。

　　三 我国新一轮退市制度改革亮点

　　2020年12月31日，沪深证券交易所发布一系列退市新规，标志着我国资本市场新一轮退市制度改革正式落地，退市制度得到了进一步细化和完善。新一轮退市制度改革的推进，有助于A股加速出清僵尸企业、引入更多优质企业，实现优胜劣汰。

　　亮点一 坚持应退尽退，对严重违法违规公司“强监管”“严打击”。

　　坚持法治导向，应退尽退，对严重违法违规、扰乱资本市场秩序的公司坚决出清，对相关责任人严肃追责。本人认为，“应退尽退”是新一轮退市制度改革遵循的基本理念，而强化退市监管力度和严打违法违规是落实“零容忍”要求的具体体现。

　　亮点二 完善退市机制，维护投资者合法权益有新突破。

　　在企业退市过程中，如何更好地保护投资者合法权益是市场和投资者普遍关心的问题。特别是退市机制常态化情况下，投资者权益保护问题更加突出。

　　监管部门积极支持投资者通过单独诉讼、共同诉讼、申请适用示范判决机制、普通代表人诉讼及特别代表人诉讼等司法途径维护自身合法权益。投资者保护机构可以依法适时启动证券纠纷特别代表人诉讼，并提供其他相应法律服务。可以看出，随着退市机制的逐步完善，投资者合法权益的立体化保护体系将越来越完备。

　　亮点三 四类强制退市指标进一步完善。

　　一是财务类指标，取消了原来单一的净利润、营业收入指标，新增扣除非经常性损益前后净利润为负且营业收入低于人民币1亿元的组合财务指标，同时对实施退市风险警示后的下一年度财务指标进行交叉适用。二是交易类指标，将原来的股价低于1元退市修改为“1元退市”，新增“连续20个交易日在本所的每日股票收盘总市值均低于人民币3亿元”的市值指标。三是规范类指标，新增信息披露、规范运作存在重大缺陷且拒不改正和半数以上董事对于半年报或年报不保真两类情形。四是重大违法类指标，新增“上市公司连续三年虚增净利润金额每年均超过当年年度报告对外披露净利润金额的100%，且三年合计虚增净利润金额达到10亿元以上；或连续三年资产负债表各科目虚假金额合计数均超过当年年度报告对外披露净资产金额的50%，且三年累计虚假金额合计数达到10亿元以上（前述指标涉及的数据如为负值，取其绝对值计算）”的量化指标。

　　亮点四 退市程序进一步简化。

　　一是取消了暂停上市和恢复上市，明确上市公司连续2年触及财务类指标即终止上市。二是取消了交易类退市的整理期设置，整理期首日不设涨跌幅限制，整理期交易时限从30个交易日缩短为15个交易日。三是将重大违法类退市连续停牌时点从收到行政处罚事先告知书或法院判决之日，延后到收到行政处罚决定书或法院生效判决之日。

　　四 小结

　　资本市场是资源配置的平台，只有优胜劣汰，有进有退，才能推动长期价值投资，优化资源配置。“退”是为了更好地“进”，“进”“退”之间，健康循环的资本市场生态才能形成。新一轮退市制度改革体现了我国资本市场更加开放包容的气度和自信，对推动创新发展，提升实体经济水平，把握发展主动权具有十分重要的作用，也对以管资本为主加强国有资产监管提出了挑战。楼阳生书记在“能力作风建设年”活动动员会上强调，要紧扣发展需要，在学干结合中提升政治、专业、改革创新、统筹发展和安全、群众工作能力。

　　国资监管专业性强，搞好国资国企改革发展，更应学习专业知识，提升业务工作能力，不当之处还请大家指正。